嘉誠國際深度研究報告：商業(yè)模式領(lǐng)先 區(qū)位優(yōu)勢顯著 稀缺保稅倉競爭壁壘 看好粵港澳規(guī)劃帶來新動能 首次覆蓋給予“推薦”評級
前言：我們認為無論從政策扶持、行業(yè)空間、市場認知角度看，“現(xiàn)代供應(yīng)鏈”或成為交運板塊中的又一成長性領(lǐng)域。1）此前我們發(fā)布的系列研究（一），從行業(yè)角度我們認為要重視工業(yè)制造業(yè)以及農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)。提出其成長性來自于發(fā)展空間=行業(yè)市場規(guī)模*行業(yè)增速*行業(yè)外包需求提升*競爭門檻。2）系列研究（二）為普路通深度研究，從PC 到消費電子到醫(yī)療器械供應(yīng)鏈，我們看好公司選賽道的能力護航長期發(fā)展。3）本篇為系列研究（三），我們選供應(yīng)鏈企業(yè)
嘉誠國際做首次覆蓋，認為其競爭優(yōu)勢在于領(lǐng)先的商業(yè)模式（制造業(yè)物流業(yè)深度聯(lián)動的全程供應(yīng)鏈模式），稀缺的保稅倉儲資源（南沙自貿(mào)區(qū)內(nèi)），區(qū)位優(yōu)勢（粵港澳大灣區(qū)未來的政策紅利）
1.商業(yè)模式領(lǐng)先：制造業(yè)物流業(yè)深度聯(lián)動的全程供應(yīng)鏈以及資源整合能力。
1）知名企業(yè)的“信任背書”。公司業(yè)務(wù)起步于松下空調(diào)，目前為松下系客戶從事全程供應(yīng)鏈管理，實現(xiàn)松下空調(diào)生產(chǎn)流水線部品2 小時JIT 配送，并逐步復(fù)制到其他制造企業(yè)，如萬力輪胎、廣州浪奇等。
2）全程供應(yīng)鏈模式與物流技術(shù)的引用達到幫助客戶降本增效。a）降低制造類企業(yè)生產(chǎn)成本。b）通過整合四流，優(yōu)化減少物流環(huán)節(jié)，縮短制造周期。c）應(yīng)用物流技術(shù)：如牛奶取貨方式減少空載，如甩掛運輸提升效率等。
2.自有稀缺保稅倉增強公司競爭壁壘，募投項目嘉誠國際港二期建成使用后將使公司發(fā)展再上臺階。1）公司重視對倉儲資源的投資，在南沙自貿(mào)片區(qū)投建了天運南沙多功能物流中心，倉儲面積約為 12 萬平方米，保稅倉由于市場供給少，需求旺盛，租金較高（可比普通倉租金約為 15-20 元/㎡/月，自貿(mào)區(qū)內(nèi)保稅倉庫租金約為 40-50 元/㎡/月）。 2）募投項目嘉誠國際港二期設(shè)計為國內(nèi)最大單體物流綜合中心（投資9.18 億元，33 萬平，保稅與非保稅功能均有），預(yù)計2019 年投入使用后，將大幅提升公司自有倉儲面積。公司披露項目按10年收益期算，可帶來年均利潤總額1.74 億元，稅前內(nèi)部收益率19.85%
3.區(qū)域優(yōu)勢顯著，看好大灣區(qū)建設(shè)為公司帶來新動能。1）借助“超級中國干線”物流模式，未來或帶來業(yè)務(wù)量大發(fā)展。公司年報披露，天運物流中心憑借自貿(mào)區(qū)里特殊監(jiān)管區(qū)地位以及粵港澳快速通關(guān)優(yōu)勢，可建設(shè)成香港機場的異地航空貨棧樓，也可實現(xiàn)海外倉功能，未來會更大程度提高通關(guān)效率、縮短到貨時間，提高跨境物流效率。2）跨境電商的“賣水者”?？缇畴娚膛畈l(fā)展，公司可提供涵蓋通關(guān)、退稅、外匯、銷售、物流、售后服務(wù)等所有環(huán)節(jié)。2017年11 月，公司與浙江菜鳥供應(yīng)鏈簽署日常經(jīng)營合同，為其提供保稅倉儲服務(wù)，合作期限一年（2017/9-2018/8）。
盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計公司2018-2020 年可實現(xiàn)歸屬凈利分別為1.44、1.83及2.33 億元，年均增長25%左右，對應(yīng)PE 分別為28、22 及17 倍。剔除大宗供應(yīng)鏈相關(guān)公司，當(dāng)前供應(yīng)鏈行業(yè)平均PE 估值超過30 倍（38 倍左右），公司作為次新股位于行業(yè)中樞水平，首次覆蓋給予“推薦”評級。
來源 | 中財網(wǎng)
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